玉林铝皮保温施工 酒越越少，钱越花越多：“苏酒老二”今世缘交出12年差事迹

文｜李里

剪辑｜刘鹏

在白酒行业度退换的 2025 年，又区域名酒交出下滑答卷。4 月 28 日晚间，江苏白酒上市公司今世缘（603369.SH）发布 2025 年年度讲述及 2026 年季报。

（今世缘 2025 年年度讲述主要司帐数据）

数据炫夸，2025 年公司全年实现交易收入 101.81 亿元，同比下落 11.81；归母净利润 26.04 亿元，同比下落 23.69；扣非归母净利润 25.95 亿元，同比下落 23.22。

值得珍藏的是，这是今世缘自 2014 年上市以来，次出现年度营收与净利润双双下滑。

（今世缘 2026 年季报主要财务数据） 

2026 年季度的数据连续了劣势。季度公司实现交易收入 43.22 亿元，同比下落 15.23；归母净利润 13.85 亿元，同比下落 15.76。

从速增长到急刹车，今世缘忙绿守住百亿门槛

今世缘自 2014 年上市以来发展态势迅猛。2015 — 2019 年间，其交易收入由 24.25 亿元飙升至 48.74 亿元，并在 2020 年营收次冲突 50 亿大关。

2021 — 2023 年间，今世缘每年保管 20 的事迹增幅，并于 2023 年得胜冲突百亿元大关。即使在行业合座承压的 2024 年，今世缘仍实现 115.46 亿元的交易收入，同比增长 14.3。

干系词，插足 2025 年今世缘事迹增长的措施戛干系词止。交易收入 101.81 亿元，堪堪守住百亿门槛，但同比下落 11.81；净利润同比下落 23.22；系上市 12 年来度营收与净利润双双下滑。

分季度来看，今世缘在 2025 年的下滑态势链接全年。公司季度营收 50.99 亿元，同比仍有增长，但二季度至四季度营收逐季同比下滑显着。净利润端在各季度的下滑幅度是抓续扩大。这也致其季度的事迹成为畴昔的主心骨，营收占比达到 50.5，净利润占比达到 63.35。

季度恰逢春节，是白酒行业的传统旺季。但这发达多源于渠说念为节前备货带来的短期需求，而非末端耗尽的施行复苏。季度旺季备货需求开释后，今世缘在后续三个季度并未迎来复苏，单季营收与利润抓续走低，全年龄迹随之承压。

2026 年季度的数据连续了劣势。季度公司实现交易收入 43.22 亿元，同比下落 15.23；归母净利润 13.85 亿元，同比下落 15.76。

不外，边缘上也出现些信号：本年季度贪图现款流净额达 21.14 亿元，同比大增 48.10。今世缘暗示主要系预收客户货款加多所致。

今世缘管层对外开释了积预期。今世缘总司理、董事会文书卫东此前暗示，跟着耗尽环境插足新常态，二、三季度的结构同比会有所，预测二季度起公司收入有望实现正增长。

端"引擎"熄火，特 A+ 家具收入大跌近 17

今世缘事迹下滑的中枢来自端家具的收缩。

年报分家具数据炫夸，公司端家具特 A+ 类（出厂指价 300 元以上，含国缘 V 系和开系中枢大单品）2025 年实现收入 62.25 亿元，同比大幅下落 16.89，在白酒主业收入中的占比由此前的约 65 降至约 62。

（今世缘 2025 报败露主营家具情况）

中低端家具也着实全线收缩：A 类收入 3.34 亿元，同比下滑 20.33；C/D 类收入 0.55 亿元，同比下滑 25.87。独一特 A 类（出厂价 100-300 元，含清雅、对开等）收入 32.69 亿元，同比仅微降 2.33。

这神色在 2026 年季度进取恶化。数据炫夸，季度特 A+ 类家具营收同比减少 22.84，特 A 类仅微降 1.55，A 类则大幅下滑 32.50。端家具不仅未能稳住阵地，边缘降幅反而进取扩大。

特 A+ 类家具的下滑折射出行业结构的压力。今世缘在年报中坦露，2025 年白酒行业量价利同步收缩，插足度退换期。行业呈现显着分化；次端库存、价钱倒挂、动销偏弱，压力为越过；传统政务商务需求收缩等行业贫乏。

而今世缘的特 A+ 类家具中枢家具定位赶巧 400-500 元次端价钱带，度依赖商务宴请和政商耗尽场景。在次端白酒市集承压，耗尽理化、商务行为收缩的大环境下，家具集会渡过，依赖毛利品类，暴透露今世缘家具结构的脆弱。

此外，诚然今世缘在年报中暗示，白酒企业应升迁家具健康属与饮用体验，匹配耗尽者对品性、愉悦化饮用的新需求，铝皮保温但施行上，今世缘在低度酒、女用酒这些朝上，现在还莫得施行的家具出。与之酿成对比的是，五粮液、舍得等企业纷纷出低度酒家具，以泸州老窖为代表的企业则广低度酒的冰饮、鸡尾酒新喝法，夺年青东说念主的珍观点。

省内"大本营"失守，宇宙化计策宗旨告败

分区域看，省内市集孝顺了今世缘对份额的营收，但亦然下滑的重灾地。2025 年，今世缘省内市集实现交易收入 90.8 亿元，占白酒主业收入的 90.7，但收入同比下滑 13.9，六大中枢区域的营收下滑幸。

与此酿成反差的是，省外市集实现交易收入 9.3 亿元，同比逆势微增 0.3，仅占白酒主业收入的 9.3。省外体量太小，在省内大盘收缩时根底力酿成对冲。

当作江苏的区域名酒，宇宙化亦然恒久摆在今世缘眼前的课题。在 2021 年的事迹讲解会上，今世缘曾提议力求 2025 年省外售售占比达 20 以上。但现实与宗旨差距悬殊，今世缘宇宙化之路仍处于"破冰"阶段。

省内市集依赖渡过 90，意味着今世缘实质上已经大本营度集会的区域酒企。当省内受商务耗尽收缩、库存积压、价钱倒挂三重压力时，零落二增长的风险便充分显露。

对比来看，今世缘度依赖江苏本省市集份额也忙绿保管百亿畛域。2011 年洋河迈过百亿门槛时，省外营收占比已达 36；2019 年汾酒踏进百亿阵营之际，省外市花样以过半的营收比例，展现出强盛的宇宙化张力。

不外，今世缘也暗示，对上海、浙江等操纵市集的增长后劲抓乐不雅气魄，跟着这些市集占比升迁，合座结构会稳中向好。

销售用度逆势增长成：越越少，越花越多

与营收、净利润大幅下滑酿成昭着对照，今世缘销售用度支拨却在逆势延迟。

2025 年今世缘销售用度 23.53 亿元，较上年同时加多 2.13 亿元，同比加多 9.95。进取拆解，其中综促销费增长为迅猛，从 2024 年的 7.07 亿元增至 9.44 亿元，同比大增 33.5。这用度增幅，与公司营收下滑 11、净利润下滑 23 的事迹发达酿成浓烈反差。

"以用度换份额"的御策略诚然意在褂讪渠说念与守住市集份额，但代价是盈利身手被侵蚀。2025 年公司净利率从上年同时的约 29.5 压缩至 25.57。公司贪图行为现款流净额 15.08 亿元，同比骤降 47.39，资金回笼身手权贵削弱；今世缘暗示主要系销售下落收款减少、采购原材料加多等原因综影响所致。

从多券商的新研报来看，市集对今世缘的中恒久出息仍有期待，但短期筑底的判断已酿成共鸣。国金证券在年报发布后赐与"买入"评，以为事迹符预期，公司锚定"份额先"计策，但短期压力仍在。

在 2024 年年报中，今世缘结 2024 年贪图情况，将 2025 年贪图宗旨列为总交易收入同比增长 5-12，净利润增幅略低于收入增幅，保抓利润增长与贪图质料的动态均衡。

昭彰，受行业度退换影响，这宗旨终未能实现。

在 2025 年年报中，今世缘低调提议 2026 年的贪图宗旨"争取实现市集份额进取增长，利润增幅于行业平均"。

接下来，今世缘能否在 2026 年二季度竣事"收入正增长"的预期，并不才半年实现报上层面的实质确立，将是磨练今世缘计策退换成的要津窗口。

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